導(dǎo)讀：從對沖基金不同時期的崛起中發(fā)現(xiàn)，許多偉大的投資都來自于研究、產(chǎn)品、投資方法的創(chuàng)新。在今天這個A股市場，更多的超額收益也會來自于創(chuàng)新。我總結(jié)了《富可敵國》中不同時期對沖基金大佬的崛起。

第一章：A.W Jones，杠桿和做空造就50倍收益

對沖基金的創(chuàng)始人就是AlfredWinslow Jones. 如同很多重大發(fā)明一下，對沖基金的發(fā)明也是出于偶然。1949年的時候，美國的投資產(chǎn)品還是以信托為主。當(dāng)初大家更看重的是擴(kuò)大規(guī)模，而不是把業(yè)績做好。包括之后生產(chǎn)了林奇，波頓這種投資藝術(shù)家的富達(dá)基金當(dāng)初也是這么做的。而Jones用10，000美元創(chuàng)立了第一支“對沖基金”，依靠業(yè)績的20%來收費，而這個費率也很長時間一直成為對沖基金的收費標(biāo)準(zhǔn)。在那個年代，大家都認(rèn)為商品價格，貨運價格等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是決定股市波動的因素。而Jones第一個提出了情緒左右市場的理論。

到1968年的時候，Jones的對沖基金回報了將近50倍，大大超過了公募基金的表現(xiàn)。在投資方法上，Jones合理運用了杠桿和做空，是當(dāng)初他成功的主要原因！其實杠桿和做空并不是他創(chuàng)新的，但是1929年的大股災(zāi)后，大家就對這兩種投資工具產(chǎn)生了極大的反感。而Jones成功的運用了在當(dāng)時還不太被人熟悉的杠桿和做空工具，給他的投資帶來巨大的成功，也奠定了對沖基金最基本的投資結(jié)構(gòu)。做空讓Jones在市場出現(xiàn)風(fēng)險的時候，不必賣出手中的好股票。

書中舉了一個很好的例子：假設(shè)兩個投資者都從10000美元開始做。一個運用做空和杠桿工具。那么首先，他的杠桿就讓他擁有20000美元的投資。他做多130000美元，放空70000美元。這樣他暴露在市場的風(fēng)險只有60000美元。而另一位投資做多80000美元，保留20000現(xiàn)金，在市場也暴露80000美元的風(fēng)險。假設(shè)市場上漲20%，由于他們的選股能力一樣強(qiáng)，看多的股票漲了30%，跑贏大市，而另一個做空的股票也只下跌了10%。那么運用杠桿的投資者的利潤就是32000美元，而且市場風(fēng)險還小。而普通投資者的利潤只有24000美元，而且暴露了更多風(fēng)險在市場上。

Jones的另一個重大創(chuàng)新在于他發(fā)現(xiàn)了股票的波動率對他收益的影響。那個沒有電腦的時代，Jones還是發(fā)現(xiàn)了有些股票在市場上漲的時候彈性更大，同樣下跌的時候也會跌得更多。Jones把這種彈性作為對市場風(fēng)險的控制。所以很早的時候，Jones就明白了控制風(fēng)險下的利益最大化！

Jones最后一個重大的創(chuàng)新在于把資金交給別人去打理。五十年代的時候，Jones就想到讓券商的經(jīng)紀(jì)人幫他管理資金。根據(jù)表現(xiàn)來給他們傭金。那個時候信息的流通還沒有現(xiàn)在那么迅速。Jones通過這種方法，能夠第一時間得到市場最新的消息。而且那個時候他年事已高，把投資組合交給更有精力，更聰明的年輕人打理（早期的FOF）。這種多基金經(jīng)理模式也成為之后對沖基金的一種趨勢。

當(dāng)然Jones的傲慢自大也讓許多優(yōu)秀的基金經(jīng)理，分析員離他而去。書中有一個有意思的小插曲，Jones向一個年輕的分析員開了一個關(guān)于小便洗手的糟糕玩笑。這名分析員一直對這個破爛的玩笑很反感，包括Jones自身的傲慢。而這個分析員，就是《對沖基金風(fēng)云錄》的作者，Barton Biggs。

第二章：MichaelSteinhardt，逆向投資和大宗交易套利

當(dāng)對沖基金的創(chuàng)始人A.W.Jones開始失去了他的水晶球時（1973年的時候，他的對沖基金管理規(guī)模從超過1億多美金下滑到了兩千五百萬美金），另一位投資家的英雄人物拿起了他的接力棒，他就是Michael Steinhardt。

Michael Steinhardt也是一個草根出生的對沖基金明星。從小由單親媽媽拉扯長大，離異的父親是一個賭鬼。所以Steinhardt與生俱來就有巨大的賭性。他十六歲被賓夕法尼亞大學(xué)錄取，十九歲就本科畢業(yè)了。等到他二十五歲的時候，已經(jīng)是整個華爾街最炙手可熱的分析師了。

1967年，年僅27歲的Steinhardt和兩個哥們一起用770萬美元開創(chuàng)了自己的對沖基金。而運氣也在那個時候一直伴隨著他們，他們抓了幾個牛股，都成了百萬富翁，1969年末基金的規(guī)模達(dá)到了3000萬美元。

Steinhardt的第一個重大成功的投資發(fā)生在1972年。在市場的情緒還在看多的時候，他成功地預(yù)測到尼克松總統(tǒng)隱瞞了越戰(zhàn)失敗的事實，美國通脹的問題，而企業(yè)也在財務(wù)報表中掩蓋了大量的問題。于是Steinhardt就逆市做空！這也是他的第一個創(chuàng)新，做一個逆向投資者。獲得了巨大的成功。之后，許多對沖基金都運用逆向投資的策略，因為當(dāng)市場發(fā)轉(zhuǎn)的時候，會在非常短的時間內(nèi)，取得巨大的收益。人類的恐懼和貪婪只會加速反轉(zhuǎn)后的漲幅或跌幅。

1973年的大跌也讓這位當(dāng)時逆市做空的交易員賺得盆滿缽滿。Steinhardt繼承了父親的賭性，不是一個真正的基本面選股者，更像一個交易員。而每天在市場的搏殺也給了他很好的盤感。

Steinhardt的第二個創(chuàng)新來自于新的研究方式。他是歷史上第一個研究貨幣政策和流動性的投資者。今天，對于貨幣政策和流動性的研究是最最基本的。但是60年代的美國，通脹從來沒有超過2%，貨幣情況和央行的政策對市場的影響極小。Steinhardt聘請了行為古怪，但是對數(shù)字極度敏感的Tony Cilluffo。Cilluffo設(shè)計了一個模型，來跟蹤央行的流動性。在70年代，美聯(lián)儲的貨幣政策開始變得越來越重要。而Steinhardt由于掌握了央行貨幣政策的動向，對他的投資也帶來很大的幫助。

Steinhardt最最成功的創(chuàng)新來自于他發(fā)現(xiàn)了大宗交易中的套利機(jī)會。

伴隨著美國養(yǎng)老金和共同基金的壯大，大宗交易開始變得頻繁。這些機(jī)構(gòu)投資者愿意以一部分的折價來脫手巨額的股票。如果通過二級市場拋售會造成很大的震動，而且一旦被人發(fā)現(xiàn)他們在賣某公司的股票，會有越來越多的人跑到他們之前賣出。因為投資者不知道他們賣出的原因，是公司基本面出現(xiàn)問題還是共同基金需要一部分的現(xiàn)金頭寸。由于大部分基金公司的交易員只是做執(zhí)行，沒有權(quán)利很快的告訴經(jīng)紀(jì)商是否會購買大宗交易，那些投行的經(jīng)紀(jì)商非常愿意和Steindhardt溝通，因為他自己就做交易！

所有新事物的開始都會利好那些勇于冒險的人。因為大家都不懂怎么做大宗交易，應(yīng)該給多少的折價。Steinhardt從中賺取了巨額的，沒有風(fēng)險的利潤！而且這些券商通過和Steinhardt交易賺取了巨額的傭金，所以他們也會把賣家的情況都告訴Steinhardt，到底是公司有問題，還是只是一些共同基金需要現(xiàn)金。這就讓Steinhardt獲得了別人沒有的信息。而他自己就像一個銀行一樣給大宗交易提供流動性。并且從這種流動性中去賺錢。

具有諷刺意義的時，導(dǎo)致Steinhardt最后的退休，也是他自己栽在了流動性的問題中。由于1994年格林斯潘突然提高利率，并且惡意暗示日元要走強(qiáng)，歐洲和日本的債券市場都出現(xiàn)了崩潰。這個時候Steinhardt擁有大量的德國債券。而在歐洲，沒有經(jīng)紀(jì)人認(rèn)識Steinhardt，幫助他提高額外的流動性。導(dǎo)致這位大佬沒辦法脫手。1994年的整個3月，Steinhardt損失了13億美元。心灰意冷之后，他選擇了退休，全身引退轉(zhuǎn)而投身于公益慈善事業(yè)。但這并不影響他成為歷史上最最偉大的對沖基金經(jīng)理。

1967年的1000美元投入，20多年后會超過100萬美元！1000倍。

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