導(dǎo)語：上一篇，我們介紹了運(yùn)用杠桿和做空賺取50倍收益的A.WJones、逆向投資和大宗交易套利的MichaelSteinhardt。今天，我們重點(diǎn)來分析兩家基金：商品公司和老虎基金。前者合理的利用了趨勢投資，而老虎基金則把研究做到了極致。
合理利用趨勢投資的Commodities Corporation
Commodities Corporation（商品公司）在70-80年代也是美國盛極一時(shí)的對沖基金，自從1969年設(shè)立，直到1997年被高盛收購，商品公司這家對沖基金對于美國對沖基金的發(fā)展起到了幾方面的貢獻(xiàn)。首先他是第一家 “Quant Shop”，非常偏重量化投資，并且運(yùn)用電腦程序做自動(dòng)化交易。在今天，美國大部分的對沖基金都是非常量化的，但是在電腦并不發(fā)達(dá)的70年代，這種投資方法還是非常獨(dú)特的。而且之后，西蒙斯的大獎(jiǎng)?wù)禄鸢堰@種量化投資發(fā)揮到了一種極致。
商品公司也是第一個(gè)合理利用趨勢投資的對沖基金。
他們甚至有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)控制體系，迫使他們的交易員不要做出違反趨勢的交易。正如曹仁超后來說過的“買入開始上漲的股票，賣出開始下跌的股票�！边@種簡單得不能再簡單的投資策略被運(yùn)用到了商品公司的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，這樣合理控制了他們交易員人性的弱點(diǎn)。在這種制度下，他們培養(yǎng)了偉大的趨勢交易者：Michael Marcus。
Michael Marcus性格奇特，脾氣古怪，似乎是天生的交易員。美國許多偉大的交易員都不是特別正常的人。他不僅了解宏觀基本面，對于技術(shù)面也很懂。每次交易之前總是會(huì)思考許多情景分析。他的交易思考中有許多變量，而且一旦某一變量發(fā)生任何變化他都知道下一步改怎么去應(yīng)對。同時(shí)他也用止損單來控制風(fēng)險(xiǎn)。一旦市場的波動(dòng)與他之前的判斷相反，止損單會(huì)讓他及時(shí)側(cè)退。而如果方向看對，就讓利潤奔跑。這樣，即使看對市場的概率只有一半，他的盈利也大大超過了損失。
作為趨勢投資者，Michael Marcus關(guān)注過程，而不是結(jié)果。他不會(huì)去特意預(yù)判價(jià)格的走勢，而是讓市場來給他答案。他只研究最熱的商品，對于那些短期沒有機(jī)會(huì)的品種不做任何關(guān)注。70年代的美國，尼克松總統(tǒng)放棄對商品的價(jià)格管制，增加貨幣供給造成了商品價(jià)格的暴漲，給Michael Marcus帶來了巨大的收益。他在十年間讓公司的資金增長了2500倍！簡直就是一個(gè)奇跡！
這個(gè)公司另外一個(gè)巨大的貢獻(xiàn)就是培養(yǎng)了Bruce Kovner這位未來的對沖基金界的領(lǐng)軍人物。確切的說，是Michael Marcus培養(yǎng)出來的。當(dāng)初面試這位明日之星的時(shí)候，Kovner居然只是一個(gè)哈佛的輟學(xué)生，目前做出租車司機(jī)。Michael Marcus一眼看中了Kovner與眾不同的冷靜。他不會(huì)因?yàn)榻灰锥恢�，下了巨大的頭寸后也不會(huì)緊張，這種冷靜讓他成為天生的交易員。
最后，商品公司也是第一家真正意義交易宏觀（Global Macro Fund）的基金。這家公司的創(chuàng)始人，包括后來招聘的Michael Marcus, Bruce Kovner，都具有商品交易的背景。所以他們的大部分交易也理所當(dāng)然的出現(xiàn)在商品，貨幣上。1997年被高盛收購以后，也大大加強(qiáng)了高盛的商品交易實(shí)力。而之后索羅斯同志的出現(xiàn)也真正拉動(dòng)了這種宏觀交易對沖基金的大量涌現(xiàn)！
把研究做到極致的老虎基金 JulianRobertson
整個(gè)80年代到90年代初，美國的對沖基金界有著著名的三巨頭，分別是之前介紹過從大宗交易賺取超額利潤的Michael Steinhardt，把宏觀交易發(fā)揚(yáng)光大的哲學(xué)家索羅斯，以及堅(jiān)持價(jià)值投資的老虎基金Julian Robertson。Robertson曾經(jīng)在特種部隊(duì)服役過，有著堅(jiān)毅的性格和超強(qiáng)的體力。而他公司招聘的人也都是大學(xué)運(yùn)動(dòng)員類型的人才，因?yàn)闆]有超常的體格就根本無法適應(yīng)公司的拓展活動(dòng)。他的旗艦基金就是老虎基金，而且其他所有開設(shè)的基金都用貓科動(dòng)物來命名，包括美洲豹，美洲虎等。
Robertson愛好交集，和許多深居簡出低調(diào)的對沖基金大佬完全不同。同時(shí)他懂得運(yùn)用鼓勵(lì)和批評(píng)來提高員工的戰(zhàn)斗力。從1980年創(chuàng)立到1998年的鼎盛時(shí)期，他的平均年收益率達(dá)到了25%！連能夠阻擊全球央行的索羅斯他都不放在眼里。
Julian Robertson的成功有一部分來自于他發(fā)現(xiàn)了賣方研究的不夠。
那個(gè)時(shí)候的美國股市，券商主要覆蓋能為共同基金提供足夠流動(dòng)性的大股票，而大部分小股票并沒有被市場很好的研究，給Robertson提供了許多超額收益的來源。Robertson堅(jiān)持了基本面的細(xì)則研究，包括適用產(chǎn)品，實(shí)地調(diào)研等，有些東西是其他基金根本無法想到的。
比如他會(huì)讓研究雅芳的分析師去做雅芳的產(chǎn)品銷售，墨西哥發(fā)生債務(wù)危機(jī)時(shí)，他會(huì)第一時(shí)間讓分析師去那邊的花旗銀行調(diào)研。這些細(xì)致入微的調(diào)研幫助Robertson取得了別人不具有的信息優(yōu)勢。此外，當(dāng)時(shí)美國的賣方都不太愛給賣出評(píng)級(jí)，怕上了管理層的黑名單（這點(diǎn)和目前國內(nèi)的情況有些相似）。所以Robertson會(huì)找到那些被包裝漂亮但質(zhì)地很差的公司，然后通過做空賺取超額收益。
其實(shí)對于對沖基金來說，賺取超額收益最大的問題就是“crowding”。一旦某種策略，研究方法被許多人開始使用，這種超額收益就會(huì)越來越小。
而Robertson正是使用了當(dāng)初并不流行的這些研究、投資方法。此外Robertson在投資管理上并不喜歡把錢交給下面的基金經(jīng)理讓他們自由管理一部分資產(chǎn)。他對于買賣有著絕對的控制權(quán)。這種做法單一投資風(fēng)格的做法在80年代時(shí)候的確幫助公司的業(yè)績得到飛速的提升，但之后規(guī)模擴(kuò)大好，也限制了公司投資多元化的發(fā)展。無論如何，Robertson通過看得見的業(yè)績很好的宣傳了價(jià)值投資，之后美國對沖基金經(jīng)理紛紛開始了細(xì)致入微的基本面和行業(yè)研究。而且截止到2008年，36位前老虎基金員工設(shè)立的對沖基金，一共管理者超過1000億美元的資產(chǎn)。
今天，許多美國人依舊把Robertson認(rèn)為是The Greatest Investors。
老虎基金的純基本面研究方法，配合他們堅(jiān)持持倉的投資方法其實(shí)是非常有借鑒意義的。但也是這種方法導(dǎo)致了一些重大決策的失誤。其中包括1992年做空日本高估值銀行股的失誤，這個(gè)投資在之后的三年一直給公司帶來負(fù)收益。以及1999年做空網(wǎng)絡(luò)股，直接導(dǎo)致了公司的清盤。而且最最可惜的是就在2000年3月網(wǎng)絡(luò)股泡沫崩潰的前夕，Robertson選擇了清盤。
此外，Robertson只懂股票，對宏觀交易不太了解的風(fēng)格也在公司的資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大的時(shí)候，限制了公司的業(yè)績繼續(xù)提升。作者：朱昂
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