大手筆收購優(yōu)秀腫瘤藥品種，助力公司中長期穩(wěn)健增長。在嚴峻的招標、控費的環(huán)境下，中藥針劑企業(yè)面臨前所未有的業(yè)績壓力。以痰熱清單品為主的上海凱寶（300039公告,行情,資訊,財報），因為產(chǎn)品的單一性，在此環(huán)境下依然面臨該系統(tǒng)性風險和壓力，我們認為積極穩(wěn)健的產(chǎn)品、業(yè)務擴張是公司未來2～3年最主要的驅(qū)動力：新誼的收購+產(chǎn)業(yè)投資基金的成立，顯示了公司積極外延拓展的信號，我們預計公司后續(xù)會陸續(xù)通過參股、并購等靈活的產(chǎn)業(yè)投資方式迅速豐富自身產(chǎn)品線，提升盈利能力。維持“增持”評級。
增資參股優(yōu)秀研發(fā)型公司，獲得確定前景的抗腫瘤藥物。此次公司擬使用超募資金1.31億元向誼眾生物增資，增資完成后將持有誼眾生物20%的股權，該公司是一家從事抗腫瘤藥物新劑型研發(fā)的研究型企業(yè)，主要產(chǎn)品為5類新藥“注射用紫杉醇膠束”，該產(chǎn)品4月進入III期臨床，適應癥為非小細胞肺癌。進一步豐富公司產(chǎn)品新領域，有望助力公司中長期業(yè)績穩(wěn)健增長。目前該藥正在臨床III期，我們認為借助該產(chǎn)品，公司有望快速切入腫瘤藥領域，打造公司中長期有競爭力的產(chǎn)品梯隊。
招標壓力下，痰熱清注射液銷售和去年基本持平略有增長�；幷袠舜龠M銷售放量：受安徽、湖南、浙江等地嚴峻招標壓力，痰熱清上半年銷售和去年基本持平。我們認為這是整個中藥針劑面臨的系統(tǒng)性風險，特別是類似痰熱清、熱毒寧、參芪扶正等銷售上10億的大品種，在醫(yī)�？刭M的壓力下，承受較大的業(yè)績壓力，我們認為在痰熱清已經(jīng)進入基藥增補目錄的廣東、新疆、廣西、遼寧、吉林、山東、河南、安徽、浙江等地將加速放量，以彌補其價格方面的壓力。另一方面隨著公司銷售模式的多元化調(diào)整，基藥市場對其業(yè)績的促進作用也將逐步體現(xiàn)。
短期依舊沒有擺脫產(chǎn)品單一的風險：目前痰熱清注射液占公司整體收入的91%，盡管基藥市場快速放量，但仍存在降價等政策風險(如已經(jīng)實施的浙江省)，短時間內(nèi)如果沒有新的品種引進，公司仍存在業(yè)績增速放緩的風險。我們認為公司是公司打基礎的一年，三期投產(chǎn)+產(chǎn)品系列化開發(fā)收獲+并購持續(xù)落地，為未來的增長打下了堅實基礎。但是具體分析公司短期業(yè)績，公司收購的品種多是臨床在研階段的品種，盡管有優(yōu)欣定這樣的1類新藥(抗抑郁)，但是未來上市后的推廣仍存在不確定性，我們認為～醫(yī)藥板塊在政策壓力下并購動作頻頻，有望通過自有資金、超募結余、資本市場融資等方式并購的進程上進一步加速，打造支撐公司長期穩(wěn)健增長的產(chǎn)品線。
后續(xù)關注銷售多元化改革+并購拓展。盡管在痰熱清注射液學術推廣的基礎上，公司開發(fā)了痰熱清膠囊、口服液、5ml注射液等品種，但我們認為新品的推廣必然經(jīng)歷一個逐步釋放的節(jié)奏，短時間內(nèi)無法彌補痰熱清注射液增速放緩帶來的業(yè)績壓力，我們預計隨著公司銷售模式多元化、基藥市場的開拓、并購拓展，公司業(yè)務將保持穩(wěn)健增長的態(tài)勢。
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